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166 鼠鼠交流会（第1页）

作为行业前辈，俞兴与刘琬英共同审视了“真实研究”对360公司发出的做空报告。

360公司的股价在步入7月后就突破了52周新高，昨天的收盘价是50。2美元，市值超过61亿美元，绝对属于做空目标中的大家伙。

而且，360不是第一次被做空，从2011年11月到2012年3月，知名空头香橼连续6次发起做空，试图从各个角度来打压360的股价。

香橼指责过360的管理层，贬低过它的网址导航和页游收入，抨击过公司存在会计丑闻……

可以说，360是国内与空头战斗经验最丰富的一家公司。

所以，小空头阿真这一次的选择从逻辑上不太有利。

——“360公司的市值已经偏离了行业水平，它的市盈率是75倍，同期的百度是30倍，企鹅是35倍，而它这种市值是建立在市场对它‘搜索+安全’双引擎增长的预期之上，但360的搜索业务实际上只贡献不到5%的营收。”

刘琬英念着报告里的这么一句，扭头询问俞兴：“你怎么看？”

“有点道理，未来趋势先不说，周红衣很多场合都提到对搜索的重视，他的投入却有点匹配不上表态。”俞兴谈到现状，又补充道，“但这个属于观点，没法有效杀伤股价。”

刘琬英微微点头，细致的往下看，很快注意到另一条的阐述。

——“360今年Q1财报显示营收同比增长141%，但相关数据存在水分，该公司把导航页广告收入进行了一次性确认，而实际广告主投放周期是3-6个月，这种会计处理方式虚增了短期营收。”

——“360为了维持市场份额，上半年至少2亿美元用于渠道推广，例如，华夏智能机的预装市场，但这种成本没能在Q1财报上充分体现。”

俞兴盯着小英手指的位置，尤其是下面对预装市场的阐述，包括预装市场里竞争的百度、企鹅以及它们在安全软件的同类产品。

他左看右看，喃喃道：“这玩意，京东是360的大客户，我和徐总聊过好几次预装市场的情况，这个……这个……”

刘琬英忍着笑，一本正经的说道：“这做空报告不严谨啊，怎么不写援引，应该把你的名字写上去，没准能增加说服力，你俞总也是业内一号人物啊。”

俞兴连连摇头，往下看了看阿真对360现金压力的阐述，说它应付账款和短期借款共有8亿美元，现金流覆盖率是1。5倍，而百度和企鹅分别是3。2与4。1倍。

这做空报告的首要部分就是对360财务数据的攻击了。

俞兴和刘琬英继续往下浏览，发现这份报告的结构还挺清晰，除了财务数据，移动安全市场的发展、竞争对手的变化乃至中概股整体估值走高的问题都有完整的阐述。

其中有两条很值得注意。

“百度即将收购91手机助手，今年4月上线的‘百度安全管家’将会借助应用分发强化移动入口，直接威胁到360的移动安全业务。”

“企鹅与搜狗的有望在年内达成密切合作，双方合计的搜索市场份额会与360搜索形成激烈竞争，而企鹅QQ浏览器与搜狗浏览器的市场份额也会对360的浏览器构成压力。”

百度收购91助手，企鹅与搜狗密切合作，这种都是还没官宣的内容。

“阿真这消息看着就真真的，问题是，它这两条在现在都属于非公开信息啊。”刘琬英喝了口凉掉的咖啡，评价道，“非公开信息拿来做空，这是真涉嫌违法了。”

她转了转念头，补充道：“违反美国证券交易法的‘10b-5规则’了，利用非公开重大信息进行交易。”

过山峰以往的做空几乎都是通过公开渠道获得，像芬众的屏幕是自己动手数的，三菱的发动机也是公开渠道买来测的，只有一次涉及到阿里支付宝的问题存在嫌疑。

不过，大家当时的焦点主要在雅虎和阿里这两家身上，而司法实践里还有“揭露欺诈”和“滥用信息”之分，SEC没有对过山峰发起追查。

现在这“真实研究”连续两条信息的披露，极可能就会触发这种条款。

俞兴微微点头，看完小空头的报告之后又翻回去重新快速浏览一遍。

刘琬英等他看完之后问道：“感觉怎么样？”

俞兴略一踌躇，表情有点古怪的说道：“阿真他们肯定参考过香橼对360的做空，但我这么看下来，不知道是不是先入为主，总觉得这篇报告的口吻更像是一个投资人在分析项目啊。”

刘琬英听他这么一说，自己也重新快速浏览一遍，忍不住笑道：“嗯，我现在看，感觉耳边都有徐总的声音在说话了。”

过山峰做空是尽力拿实在的造假来说话，然后围绕造假再对数据进行分析，但真实研究固然也谈了财务数据，更多却在看行业情况、谈竞争局势。

别人可能感觉不出来，但俞兴和刘琬英既有多次做空的经验，又经常讨论行业投资的利弊，迅速就察觉这种“不专业”的做空。

与这种不专业做空相映衬的是360的股价几乎没受太多影响，开盘到现在的0。35%跌幅完全属于正常范围。